黄金冲上4000美元、美元下跌、股票创新高——市场一片狂欢。然而，最应该对通胀警觉的美国债市，却异常冷静。长期通胀预期依然稳稳锚定在美联储2%的目标附近。一个押注通胀的世界，却被一个“不信通胀”的市场所分化。这场关于“货币贬值交易”（Devaluation Trade）的狂热，正在成为全球投资者的最新信仰对冲。

“贬值交易”：用通胀稀释债务的故事再度回归

所谓“贬值交易”，核心逻辑其实很简单：政府债务太高，最容易的出路不是削减开支，而是制造温和通胀，让债务在时间里“缩水”。于是，黄金、股票、房地产这类能抗通胀的资产就成了资本追逐的目标。过去12个月，黄金暴涨51%，突破4000美元；美元指数跌逾10%；美股屡创新高。 “贬值交易”的味道，越来越浓。

以日本为例，通过温和通胀和赤字财政，该国净债务占GDP比重从2020年的162%降到今年的134%。而美国的净债务比重却从96%升到98%。市场自然担心：美国会不会也走上“通胀化解债务”的老路？

黄金的狂热：信任的坍塌与避险的回归

黄金的上涨，不只是通胀预期那么简单。更深层的逻辑，是一种对“货币信用”的不信任。各国央行正在悄悄加仓黄金，尤其是那些希望摆脱对“不可预测的美国”依赖的国家。在利率下降周期中，黄金的“无息”劣势不再；再叠加价格上涨的动能买盘——这是一场由央行、对冲基金、散户共同推动的全球性黄金浪潮。黄金的涨势，本质上是对美元体系的一次“信任公投”。当越来越多的人选择黄金时，他们其实是在说： “我不确定政府能守住信用，但我确定黄金不会违约。”

债市的冷静：信任票投给了美联储

但另一边，更庞大的债券市场却像什么都没发生一样。衡量长期通胀预期的“五年期五年远期盈亏平衡通胀率”，依旧稳定在2%左右。换句话说，专业债券投资者并不相信“通胀失控”的故事。他们认为，美联储依然有能力控制通胀，或经济放缓将自然降温。欧洲的通胀掉期市场也传递了同样的信号——即使法国财政吃紧，市场仍相信央行能守住物价稳定。这场对比鲜明的分裂：黄金市场讲的是“不信任的故事”，债市讲的则是“信任的故事”。

市场分裂的根源：矛盾的美国宏观数据

这种分裂，并非偶然。美国的宏观数据本身就“左右互搏”：就业放缓 → 支持美联储“预防性降息”；通胀抬头、增长强劲 → 又让人担心降息会引爆新一轮通胀。于是，市场的博弈点变成：美联储到底该救增长、还是压通胀？它的选择，将决定未来几个月黄金、债券、股市的命运。

短期看，一切取决于美联储。若经济继续坚挺，降息预期落空——黄金、债券、股票的派对都可能戛然而止。但若美联储选择“容忍”通胀，让经济过热，“贬值交易”的逻辑就会彻底兑现。长期看，美国债务路径若不改，终有一天，市场将被迫重新定价美元的信用。而那一刻，黄金或许不仅是避险资产，而是“信仰的最后堡垒”。

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