2020年，在全球抗疫、经济复苏两条主线交织之下，全球各类资产走过了不平凡的一年：

　　——美元指数(89.7100, -0.2300, -0.26%)全年下跌6.80%。

　　——全球多个商品期货经历了有史以来振幅最大的年度。在中国抗疫率先“突围”的背景下，中国商品期货市场出现“修复牛”行情，在全球涨幅排名前十位的品种中占比过半。

　　——全球股市方面，美国纳斯达克指数以43.64%的涨幅拔得全球股市“牛榜”头筹，中国深证成指以38.73%涨幅录得第二名，韩国KOSPI200指数以32.52%涨幅位列第三。

　　站在2021年起点，美元依旧是避不开的投资“暴风眼”。通过对大类资产之锚——美元走势的分析，在看美元做商品、看商品做股票的视角下，中国证券报记者试图对2021年大类资产波动及投资机会进行粗线条的梳理。

　　商品市场露“牛头”

　　看美元做商品，看商品做股票，这是金融市场上流传已久的一张“藏宝图”。

　　2020年美元走弱，以贵金属为代表的大宗商品掀起一波特殊背景下的牛市行情。在疫情防控措施有力、经济强劲修复的背景下，2020年中国商品市场表现可圈可点。全球涨幅排名前十位的商品期货品种（剔除新上市及不活跃品种）中，中国商品独占六席。黑色系、农产品、贵金属成为2020年商品多头中的“扛把子”。

　　展望2021年，卖方研究员报告众说纷纭。有人说，2021年白银比黄金更值得买。有人说，农产品资产牛市会伴随猪产业修复走得更远。也有人说，2021年周期资产将在经济强劲复苏下重新定价，将有出色表现。

　　细究各类投资逻辑，其源头总有一个共同的字眼——美元。

　　中大期货副总经理、首席经济学家景川向记者表示，作为全球结算以及支付体系的美元，不仅与全球经济以及流动性密切相关，其与大宗商品的负相关关系同样毋庸置疑。虽然价格受到与供需相关的诸多要素影响，实际运行并非时时呈现负相关，但不能因此否认美元与大宗商品高度负相关。

　　“由于以美联储为主的欧美央行大规模释放流动性，2021年全球银行的资产负债率或攀升至历史高位。在美元流动性泛滥、维持弱势运行，新冠肺炎疫苗上市，消费重启加快产业去库过程的背景下，2021年上半年大宗商品市场将呈现牛市构架，下半年或第四季度则可能迎来本轮牛市的调整行情。”景川说。

　　从趋势上看，宝城期货金融研究所所长程小勇认为，2021年美元走势存在很大不确定性，尤其是在疫苗落地、债务可持续性问题、经济复苏带来通胀预期回升等因素影响下，美元并不一定会延续2020年的贬值势头。

　　警惕高位震荡风险

　　谈到2021年大宗商品市场总体走势，程小勇说：“对于商品市场，我们认为美元对国际大宗商品影响较大，但对黑色金属、部分化工系商品影响较小。如果2021年美元止跌反弹，这意味着国际大宗商品涨势会消退。如果美元延续贬值势头，那么会继续刺激通胀预期，大宗商品大概率维持高位震荡。” 

　　程小勇进一步分析，考虑到疫苗的有效性、中国货币政策正常化和各国债务可持续性问题，大宗商品在2021年的表现将弱于2020年，不排除库存周期短暂扩张后再度进入下行周期带来的超预期下跌风险。

　　从股期联动角度来看，景川预计，农产品和金属等商品将继续在本轮牛市中受益，预期恶劣天气导致供应趋紧、工业需求激增以及美元弱势将提振这些板块走势。与此同时，大宗商品价格变化会影响到股市对应上市公司的利润回升，相关股票将从中受益。同时，贵金属将会直接受到美元走弱支撑。

　　但对于投资来说，程小勇更加看好部分商品调整带来的投资机会。“未来商品市场中，需要关注的是哪个板块调整空间更大。”他表示，除非通胀超预期攀升并导致经济滞胀，多数商品价格乐观估计将呈现高位震荡。需要警惕的是，政策转向带来的调整机会，因为经济温和复苏带来的需求扩张已经在2020年商品价格上涨中得到体现，除非全球经济出现类似于2003年-2007年中国城镇化和工业化带来一轮超级周期。

　　在2020年全球商品涨幅榜中，排位居前的黑色系和农产品是否在2021年还会延续强者恒强走势？

　　程小勇指出，由于地产长周期进入下行周期，2021年黑色建材系列商品回调空间更大一些。对于农产品而言，如果2021年出现自然灾害（如蝗灾）或者疫苗有效性不足，那么供应压力或难缓解，但我们认为连年灾害的可能性不大，气候有自我调节作用，加上粮食问题引发各国重视，2021年各国都会加大农产品保障力度，农产品供应压力大概率会出现缓解。

　　哪些细分资产值得关注

　　站在2021年的起点，哪些主题或板块类资产有望获资金追捧？

　　高盛在此前发布的《2021展望，全球市场十大交易主题》中表示，2021年全球有望实现更广泛、更深入的经济扩张，这将有利于总体上具有风险的资产，尤其是对经济增速敏感度更高的资产。高盛认为，市场尚未对强劲的周期性复苏做出定价，2021年大宗商品、周期性股票，以及包括中国市场在内的新兴市场股市会有出色表现。

　　近期股市掀起“春季躁动”行情，市场分析人士对一季度行情继续向好信心十足。

　　景川表示，进入一季度，投资者可以直接配置与工业品消费相关联的品种以及股票，农产品方面则需根据产区天气变化择时介入。三季度后，建议观察全球央行的货币政策变化以及全球流动性强弱进行调整。

　　“对股票市场而言，建议周期性股票可以持有到2021年一季度，例如有色、钢铁、煤炭、汽车、采掘等行业盈利回升将在一季度触顶，二季度回落，这与大宗商品在一季度触顶的周期相吻合，周期行业由于集中度提高，龙头企业会继续表现坚挺。而成长性板块存在估值下修的可能性，但挤压一定‘水分’后，未来还是股市结构性行情的主角。”程小勇表示。

　　从经济复苏和资产价格表现来看，程小勇提示，2020年二者出现“劈叉”，资产价格涨势超过经济复苏基本面，因此应降低2021年投资回报率预期。大宗商品价格在2020年年底纷纷回到历史高点附近，继续追多需要谨慎。除非确定通胀会大幅攀升而不是温和攀升，或者全球进入新一轮高增长、低通胀的黄金发展期，否则建议投资者规避高估值、泡沫比较严重的商品。