美债崩盘本周重挫股市。周四，随着波动性进一步加剧，美国10年期基准国债收益率一度短暂升破1.6%，续创2020年2月以来新高，美股随之继续大幅回调。与此同时，比特币、商品也都偃旗息鼓。

　　所有人都在问，疫情牛到头了吗？

　　摩根大通量化分析师Nicholas Panaigrtzoglou试图对这一恐慌做出回应。在新发布的研报中，他罗列了“当前情势消退，股票等风险资产市场恢复上升趋势”需要具备的两个主要条件，并对其如何实现设想了四种方案。

　　摩根大通悲观地认为，下周市场压力减弱所需的条件“可能尚未完全到位”，美联储通过加大债券购买力度进行干预的可能性很小，下周美联储讲话中，所显示其对债券市场调整的看法至关重要。

　　两个条件

　　通过近10年来四个美债收益率飙升时期的市场进行复盘，摩根大通认为股债市场恢复到此前状态需要具备两个主要条件：

　　1．利率波动需要从目前的高水平下降。

　　通胀恐慌引发的美债利率上升已使得今年来债市波动性有所升高，而本周，一场“堪称灾难性”的7年期美债标售让波动性进一步加剧。

　　2．债券收益率有所回落，回收近期的大部分涨幅。

　　如何实现？

　　对于这两个条件如何实现，摩根大通设想了四种方案：

　　1．和2020年3月类似，美联储通过加大债券购买力度进行干预。当时，美联储试图以恢复利率市场功能来为其干预行为做辩护。不过根据摩根大通的说法，至少在当前的市场压力水平下，这种假设似乎不太合理。

　　摩根大通表示，尽管10年期美债期货和现货市场流动性已经明显恶化，但仍远好于2020年3月的水平，5年期也是如此。如果债市流动性不进一步恶化，就很难想象美联储会像当时那样进行干预。

　　下周，美联储主席鲍威尔和理事布雷纳德将发表重要讲话，其中对债券市场调整的看法将至关重要。

　　2．随着均线回归信号出现，CTA和其他动量交易者触及超卖水平。摩根大通写道，这至少会带来一些暂时的缓解，但问题是，离他们的所谓“超卖水平”还有多远？

　　总体上该行认为，均线回归信号确实已经发挥了一点作用，但说服力还不太够。

　　2月25日随着10年期美债收益率站上1.5%，摩根大通对其短期动量指标也降至-1.7极端看跌区域，这甚至比2018年初的-1.5还要低。不过短期和长期动量指标的平均值目前位于-0.8，较2018年初的-1.2还有一定距离。摩根大通表示，要让该指标将更加接近2018年初的低位，还需要进一步的美债抛售。

　　该行预计，当10年期美债收益率站上1.6%，5年期站上1%，将是更强有力的超卖信号。

　　3．日本和欧元区投资者入市购买美债，以在货币套期保值层面上，从相对于本国债券，美债收益率的大幅上升中获益。下图显示，尤其是对日本投资者而言，美债近期吸引力应当有所上升。

　　不过摩根大通也指出，在当前美债收益率波动水平下，日本和欧元区投资者很难真的入市美债，因为他们倾向于避免高水平的收益率波动，尤其是对银行而言。

　　事实上，最新周度数据显示，在截至2月19日的一周内，日本居民已录得净卖出外国债券约180亿美元。

　　摩根大通表示，必须首先依靠其他资金流动或美联储举措，把美债波动性控制住，才可能吸引更多外国资金流入美债市场。

　　4．由平衡型共同基金或养老基金对资金流动进行再平衡，将有助于债券市场企稳，债券收益率回落。摩根大通称，与外资流动不同，此类资金流动在本季度实现的可能性很高，尽管时间更难预测，3月下旬更有可能。

　　不过一个潜在的风险是：一旦这些再平衡流动出现，它们不太可能对股市起到支撑作用，因为它们在购买债券的同时，通常也会抛售股票。

　　综上所述，摩根大通悲观地认为，下周市场压力减弱所需的条件“可能尚未完全到位”。

　　但该行似乎认为，第二种情形，即10年期国债短期动量信号达到超卖水平，已至少看到了一些迹象；第四种情形也有一定出现的可能。