■即使市盈率（PRE）因利率上升而下降，但每股盈余（EPS）增长的速度如果超过该水平的话，股价就不会下跌

■不过，以目前的加息节奏和EPS涨幅来看，美股很难出现持续上涨的情况

      日前，笔者指出，" 由于很难预期股票收益率利差是否会进一步收窄，因此美国长期利率上升很可能对股票收益率造成上行压力，即市盈率(PER)的下行压力" 。同时还指出了"由于企业的业绩持续恢复，不能说这与股价的下跌有直接关系“*1。本文将补充一下这种机制，并考虑保持股价上涨趋势的条件。

       前者基于“股票收益率利差=股票收益率（PER的倒数）-美国10年期国债收益率”这一恒等式。 鉴于股票收益率利差很难缩小（等号左侧），我们只是说股票收益率必须随着美国10年期政府债券收益率的上升而上升（等号右侧）。

       后者是基于 "市盈率(PER)=股价/每股收益(EPS) "这一恒等式。整理下就是 "股价=EPS×PER"。 即使股票收益率增加（即PER减少），如果EPS的增幅大于其增幅，那么在计算中，作为这两者乘积的股价不一定会下降。

       换句话说，可以看出，股价趋势受到美国10年期国债收益率增长率与EPS增长率之间平衡的影响。 截至3月12日，美国10年期国债收益率今年迄今已上涨约0.71％（71个基点），而标准普尔500指数对未来12个月的预测EPS已增长了约8.1％。 按一个工作日换算的话，美国10年期国债收益率平均每一工作日上升了0.0140％（1.4个基点），相当于EPS平均每一工作日上升了0.15％。如果根据12日的股价和EPS水平为前提，我们假设股票收益利率差不变，那么维持股价的条件是如果美国10年期国债收益率上涨1.40bp/天，相对的是EPS需上涨约0.31%/天，10年期美国政府债券收益率上涨0.69bp/天，而EPS上涨0.15%/天。 相反，如果EPS上升0.15%/天，那么美国10年期国债收益率将上升0.69bp/天*2。除非股票收益利率差进一步收窄，否则目前利率上升和EPS利润增长的平衡，不太可能使股市持续上涨。基于上述水平, 如果加息步伐不放缓，或者EPS增速不加快，股价将继续受到利率波动的影响。 问题的实质不是利率上升，而是利率上升速度过快。

*1详情可参考2021.03.08《解读为什么美国股票在利率上升时变得脆弱》 

*2此计算只是基于3月12日的标准普尔500指数和EPS的理论计算，股价越低或EPS越高，可以维持股价的利润增长率就越低。其他股票指数不适用于本理论，需要单独计算。