3月15日，人民币(6.4972, -0.0029, -0.04%)兑美元中间价下调165个基点，报6.5010。3月12日CFETS人民币汇率指数为96.90，按周跌0.16。而上周五中间价报6.4845，在岸人民币上一交易日收报6.5036。

　　3月初，因美元指数(91.8243, 0.0122, 0.01%)快速升值，人民币对美元开始贬值。市场开始有“人民币升值或接近尾声”与“人民币将大概率贬值”等声音出现。

　　人民币升值走势接近尾声

　　美元以坚挺的走势结束了上周的旅程，收于91.6703。截至北京时间3月15日12点30分，美元指数报91.6759。

　　在此情况下，瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）近期温和调低了对人民币的预测。“中国前2月外贸数据亮丽，但美元近日表现强势，让人民币等非美元承压。考量到美国名义及实际利率上涨的风险，我们最近小幅调低了人民币未来一年的预测，从原来的6.2下调至6.35，未来3个月料将在6.4至6.6区间震荡，但倾向强方水平。”

　　Marc to Market最新研究表示，在大型市场中，中国股市是唯一下跌的市场。但与股市不同，央行对人民币的管控能力较为成功。“美元兑人民币于上周创下第一季度新高（约为6.5440元），随后回落至人民币6.4775水平附近，略高于20日移动均线（6.4760元）。此外，在中美政府高级官员首次会面前，即便是美元被买入，人民币的升值态势也将可能受阻。”

　　根据金信期货研报，2021年3月5日较2021年2月28日美元指数上升1.16%，同期人民币对美元贬值0.28%。“因美国新冠疫情蔓延速度明显下降，疫情对美国经济的冲击渐小，叠加美国较大规模财政刺激政策有望近期出台，3月人民币汇率大概率贬值。”研报预计。

　　在开源证券首席经济学家赵伟看来，伴随着美元指数后续将逐步走强，国内景气高点或已出现，人民币升值或已接近尾声。

　　“三条逻辑支撑美元指数逐步走强”，他解释道，“首先随着获得的疫苗供应更加充足、疫苗接种进度更快，美国疫情的控制将逐渐好于欧洲，经济修复节奏较欧洲更快。其次美国的政策刺激力度远远超过欧洲等其他经济体，前者因此经济恢复向上的弹性最大。此外，在经济更快的修复节奏支持下，美联储政策退出的预期将比欧洲央行等更早升温。”

　　此外，赵伟认为经济形势、央行态度及资金流向等，均指向美元已进入强势通道。而美德利差由120bp左右大幅走扩至180bp以上，也说明资金流向有利美元走强。

　　“经济层面，受疫苗大规模推广及多轮财政刺激支持，美国经济复苏弹性远超欧洲。央行层面，伴随美国经济前景持续向好，美联储对宽松货币的态度已经从积极转向‘暧昧’，而欧央行持续释放鸽派信号、并在最新会议中承诺将加快购债速度。”赵伟补充说。

　　伴随美欧经济走势及货币政策预期分化，美德利差持续、大幅走扩，由此支撑美元进入强势通道。数据显示，10年期美债利率由年初的1%左右加速上行至1.6%以上。受此影响，美德利差由120bp左右大幅走扩至180bp上方。

　　中美利差缩小

　　兴业研究预计，美债收益率仍将继续上行，收益率进入配置区间后将有助于美元指数反弹。短期内美元兑人民币汇率“磨顶”，后市美元兑人民币汇率可能波动区间范围扩大，但无碍其区间震荡行情。

　　对于美债收益率的外溢效应，赵伟认为，国内债市近期以震荡为主，并未对美债收益率大幅上行产生“过激反应”，反映出市场对两国经济的预期不同。

　　“经验显示，中美债市走势背离，与经济基本面的背离紧密相关。例如，2010年上半年和2018年，均呈现美债收益率持续上行而中债震荡下行的背离格局，”他称，“在具体操作方面，利率债行情中期确定性较强，通胀交易提供了较好的买点。对于权益类资产，仍需警惕政策‘退潮’过程中的估值压缩风险。”

　　Marc to Market研究表示，尽管中美十年期国债收益率之差已收窄了60个基点至约160个基点，但前者较低的波动性仍有利于投资组合，人民币3个月隐含波动率约为5.5%，比波动最小的主要货币欧元(1.1928, 0.0001, 0.01%)还要低近1个百分点。

　　2021年2月间，中美10年期国债收益率之差均值为199BP，略低于2021年1月的208BP。截至2021年3月15日，2021年3月中美利差约为166BP，继续下行。

　　“美国长期国债收益率年初到现在上涨了逾60个基点，实际利率预期走高接近40个基点，中国10年期国债的利差优势，从去年下半年的2.5%收窄至近期的1.75%。不过，货币市场或1年期国债的收益率差距仍然达到2.5%。”瑞银CIO如是说。

　　“美国2月的经济数据较强（非农就业数据、制造业PMI等），叠加美国新刺激法案顺利推进并且美国民主党控制两院使得后续推出积极财政政策的可能性大增，美债利率或趋势攀升，短期中美利差大概率继续收窄。”金信期货研报称。

　　在美联储货币政策维持宽松、中美利差下降的背景下，外资继续增持人民币国债、政金债，减持同业存单。

　　分机构情况来看，2月基金、证券公司减持利率债，减持规模分别为1485.3亿元、392.47亿元，境外机构、商业银行、保险增持规模分别为919亿元、243亿元、109亿元。同期境外机构减持同业存单121亿元，重回减持，与人民币汇率趋于平稳相一致。

　　而2月境外机构在国内国债市场中的占比持平于10.62%（1月为10.33%），利率债市场占比为8.14%（1月为7.89%）债券市场整体的境外占比为3.47%（1月为3.40%），均较上月有所上升。