踏入2021年的第二季度，即使个别国家疫情仍然严峻，甚至有变种病毒的隐忧，但全球经济正常化的方向如无意外不会改变。大家没有＂水晶球＂，疫情到2021还是2022年也好，但美债收益率的一波上涨，已让市场对美联储的货币政策有悬念，未来的利率走势或变得不平坦。

美国国内不少政经人士也对通胀问题表达关注，美联储主席鲍威尔近日就说，通胀超标也好，局方也会将通胀水平控制在一定范围之内。他也指出局方不希望通胀明显高于2%及高于2%一段长时间。

不是订了平均通胀目标吗? 美联储早就说过，改用平均通胀目标的新框架，这就可容忍通胀(短期)超过2%的目标。为何一个质疑提问，主席又这样有”包底”的感觉? 早阵子，美联储一众官员对通胀的看法都有共识，即通胀是暂时的。稍有概念的就知道是基数效应，也包括疫情影响供应面，及目前巨额的财政与货币支撑因素。

局方的突然保留，也不是没有理由。这是速度的问题，美联储也不一定看得透。如果通胀真的不下来，又怎么办?

如框架所指，若通胀一段时间低于2%之后，货币政策就可让一段时间的通胀高于2%。那问题是这波通胀下滑后，回升的速度也很急。如果按上述的情况判断，美联储考虑平均的＂时间参数”，就只有一年左右。就是说，假若通胀真的在2%以上超过一年，＂平均＂后就会相当接近2%。

虽然一边说通胀走势将会降温，但不少客观指标也有暗示，美联储也在观察通胀压力不是想象中的一两个季度。纽约联储公布的最新消费者预期调查显示，1年期与3年期的通胀预期中值，已升至3.2%及3.1%。美债的TIPS收益率持续在负值水平，就反映了市场对通胀的看法。最简单的，2021年初开始的10年期美债收益率上涨，也反映市场要为通胀风险计价。

不过，既然说的是还有一年，2021年美联储利率不变也是99.9%的事情吧。难说的是，经济太强加上通胀未能降温，会否影响美联储不得不在2022年就要调整货币政策呢? 也可先放心，美联储最终或纯粹考虑PCE，而非CPI呢!