■　经济复苏中的主导作用发生变化是日本股市表现不佳的原因

■　时间的推移和疫苗普及是日本股市出现转机的条件

日本股市的反弹一直很缓慢。 日经股指在5月11日至5月13日的三天里下跌了2,070点，暂时触及2,738点，是1月7日以来的最低水平。 随后的反弹也很低迷，今年迄今的涨幅（截至5月17日）为1.39%，远远低于标准普尔500指数（10.84%）和斯托克欧洲600指数（10.84%）。围绕举办奥运会的不确定性和内阁支持率的下降也是其中的因素。 然而，被公认为对经济最敏感的日本股市落后于欧洲和美国股市的主要原因似乎是，随着经济活动的正常化，经济复苏的主要动力正从制造业转向服务业。 有人猜测，如半导体短缺和运输堵塞等的供应限制将阻碍制造业的复苏。同时，人们对餐饮和住宿等服务业的活动将恢复并大力推动经济复苏的预期可能会增加。 前者很可能被视为日本股市的坏消息，此外在日本，由于对新型冠状病毒的疫苗接种率远落后于欧洲和美国，因此也很难对后者抱有期望。

正如5月份公布的美国经济指标所表明的，经济活动正常化的势头比预期的要强。 因此，欧洲和美国企业对未来12个月的每股收益（EPS）的预期正在上升，而对日本公司的预期仅温和上升。 笔者认为，利润前景改善势头的不同将反映在股票价格的变动上。如果供应限制随着时间的推移得到解决，这将成为主要由制造业推动的日本股市的东风，而且随着疫苗接种的进展，企业保守的盈利预测也有可能被上调。 人们对日本股市出现转机的期望很高。