第一季度刺激美国国债收益率的因素暂时消散，这表明下一波抛售可能要等到实际收益率和通胀定价反弹后才会出现。在通胀预期放缓后，10年期美债收益率徘徊在1.60%左右。与此同时，实际利率和期限溢价下降，削弱了长期债券的看跌势头。

Part 1

实际收益率已回落

基于实际利率、通胀预期和经济增长预期等因素的模拟分析显示，10年期实际利率和5年期掉期需要比上周一收盘时各上涨30个基点，关键名义利率才能接近2%。

实际收益率已经回落，此前在第一季度曾激增超过45个基本点。这是自2016年美联储收紧利率以来实际利率上升速度最快的一次，事实证明这是不可持续的。这也引发了一个问题：实际利率是否会在短期内回升至正值？不要忘记，去年疫情爆发前，关键利率远高于0%。

如今，不管是绝对值还是对经济增长的预测，实际利率都接近历史最低值。今年GDP增长预期（6.50%）和10年期实际收益率之间相差大约736个基本点，是本世纪前20年以来彭博数据录得的最大差值。

同时，限期溢价也在下降，削弱了根据期限差异进行调整所需的补偿，并突显了收益率回落的原因。

尽管价格压力预期放缓，但如果实际通胀继续走高，它们似乎有以比实际利率更快的速度攀升的空间。下图展示了保持其他常量不变的情况下，通胀价格飙升的情况：

随着经济学家在截至明年3月的每个季度都提高他们对通胀的预测，市场远期价格可能在未来的几个月接近3%。事实上，从过去的经验来看，在2013年5月美联储宣布缩减购债的声明之前，投资者们就已经预测通胀上涨会超过3%。

尽管美联储已经明确表示通胀是暂时性的，但如果实际的通胀数据远远高于经济学家预期的水平（已经考虑基数效应等因素），依旧会引起恐慌。更重要的是，这还会导致美联储官员之间产生一些分歧，最终甚至上升到对通胀轨迹演变的担忧。

虽然美联储官员当前的货币政策立场以及近期的发言让缩减购债的讨论暂时搁置了，但是，美联储重新引发的争论可能正是市场推高收益率所需要的推动力。

可以确定的是，截至上周一，10年期美债的交易价格比预测低30个基点，这表明了市场还是偏向更高的收益率。公允价值回落不排除是技术因素，如果经济进一步恢复，收益率也许还会继续上升。