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■在这次美国货币紧缩中，加息周期结束的迹象在第一次加息后立即显现。

■美国经济虽然强劲，但却出现了经济衰退的先行信号——逆收益。

本次货币紧缩，是美国自1990年以来的第五次加息，与过去4次*1显示出一些差异。美联储已表示将尽快将政策利率上调至经济中性水平以遏制通胀，必要时继续收紧政策直至超过中性水平。与过去的加息相比，经济更有可能急剧放缓，因为它倾向于激进的货币紧缩，而不是渐进式的。

在美国国债市场，从金融紧缩政策转换之初就有这样的担忧*2。从去年10月开始，在超长期年限下，剩余期限较短的收益率超过较长的收益率的现象开始出现，随着FRB的金融紧缩观测的加强，扭曲向中期、长期年限扩大。有一段时间，作为经济衰退的先行信号，美国2年、10年国债收益率发生了逆转。这一现象通常出现在利率上调周期的最后阶段，即金融紧缩导致经济减速。如果在首次利率上调之后观测到这一现象，就意味着对经济提前失速的警戒感很强。美国联邦公开市场委员会(FOMC)3月份公布的参与者政策利率展望显示，2023年底和2024年底的政策利率（中央值）比现在提前两年左右，高于长期均衡水平，反向收益率的发生可以理解为与此类似的反应，在前景公布之前，美国国债市场，也包括其他的年限间长短差距缩小利率不能忽视

关于反向收益率是否预示未来经济衰退的争论突然加剧。目前，这只不过是预警信号中的一个，笔者认为，通过其他经济先行指标等适当判断其可能性的转变才是明智的做法。作为我们关注的其中之一，比如美国消费者信心指数的当前状态，3月份的最新数据为8个月来的较高水平，尽管美国2-10年期国债收益率差已经从去年冬天开始迅速收窄，可见作为美国经济增长动力的消费支出已经升至高位，表现良好。在过去的30多年里，与美国2-10年国债收益率差表现出了高度的联动性，现况指数的见顶和反向指数一样，都是经济衰退的前兆。虽然目前还没有观测到经济峰值的消失，但是随着外部环境的不透明感的增加，经济下降的基调变得明确的话，经济衰退的可能性就会提高。

*1详情请参阅2022.03.28“不同于以往的加息阶段（1）”

*2笔者曾在2021.11.11“美国国债走势反常”中指出。