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■美国实际利率正在转正。

■如果实际利率确定在正区域，则PER的适当水平可能会下降。

      美国实际利率即将迎来转折点。美国10年实际利率在18日一度上升到-0.02%，这是自2020年3月以来市场因新冠疫情导致混乱后，首次出现的利好因素。实际利率的计算方法是从美国10年期政府债券的收益率中减去美国10年期盈亏平衡通胀率(BEI)，该通胀率表示市场对未来10年通胀的预期。受新冠疫情后激进的货币和财政政策、对长期供应限制的担忧以及对俄罗斯的经济和金融制裁导致原材料和燃料价格飙升的影响，BEI在3月份升至3%的水平。在此背景下，美联储(FRB)3月份明确了优先控制通胀的立场，引发了加速货币紧缩的猜测，负值区间迅速缩小。

       实际利率与市盈率（PER）密切相关，反映了投资者的风险偏好。在计算理论股票价格的模型即贴现现金流模型中，理论股票价格是通过对预期未来现金流进行贴现得出的，实际利率的下降，导致折价率下降,理论上会导致股价上涨,乃至市盈率的上升。在2020年初，当实际利率稳定在正区域时，标准普尔500指数的预期市盈率（基于明年的每股收益）大致在14-18倍。此后，当实际利率在2020年4月因新冠疫情跌入负值区域时，预期市盈率升至20-23倍区间。未来，如果实际利率转正，市盈率的适当水平有下调的可能性。标准普尔500指数的未来趋势将取决于市盈率水平的降低和每股利润(EPS)的扩大。