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■ 欧元区服务业经营状况持续改善，经济比预期稳定。

■ 但是，未来陷入停滞状态的苗头也逐渐显现。

       自2月24日俄乌战争以来，欧洲经济形势发生了翻天覆地的变化。在欧元区，生产和消费等实际经济活动指标（硬数据）的公布有大约两个月的滞后期，因此目前从3月份开始的经济形势将根据调查指标（软数据）所显示的企业、消费者和投资者的商业信心和情绪变化来判断。

       在俄乌局势不确定性显着增加的情况下，这些软数据的许多指标在 3 月份恶化。不过，4月服务业PMI（57.7，环比上涨2.1点）、消费者信心指数（初值，-16.9，上涨1.8点）、德国（德）Ifo企业景气感指数（91.8，比上个月上升1.0个百分点）等上升。受去年冬季经济活动限制放松的影响，消费以旅游、娱乐等面对面服务为主，服务业经营状况持续改善，消费者信心迅速恶化的趋势已经停止了。 相反，在制造业领域，由于原材料和燃料价格飙升以及对采购和供应网络的审查，商业条件已经恶化，入侵乌克兰的影响正在稳步显现。德国 ZEW 经济预期指数（负 41.0）和 Centix 投资者信心指数（负 18.03）也大幅下跌为负值，投资者和市场参与者对未来经济放缓高度警惕。

       综上所述，欧元区经济受到递延需求的支撑，呈现出比预期更强的韧性，主要表现在服务业，但制造业出现放缓迹象。未来，预计价格转嫁带来的成本增加和家庭实际收入减少将更加明显，物价上涨的影响将对服务业产生影响。欧洲央行 (ECB) 截至 3 月只增加了政策灵活性，承认有必要在 4 月将通胀控制在其目标水平之上，并正在修改其政策立场。尽管已表明货币政策适度收紧，但中性利率水平偏低，在经济放缓的情况下将推动货币紧缩，因此经济可能出现抑制。将来陷入停滞（经济停滞下的高通货膨胀）的可能性比推进大幅度的金融紧缩的美国还要高*1。

*1 3月10日召开的ECB理事会议要旨中，以即使在严峻的经济形势下也能避免负增长为理由，将其整理成“缓慢发展”而不是“停滞”，但本质上是相同的。