消息面：5月12日融创中国公告，2023年~2024年的四项在新加坡交易所上市的优先票据无法按时偿还利息，本金总计7.41亿美元，分项应计利息如下：

▲ATFX供图

公告中还提到：由于未支付利息，有可能导致票据持有人要求本公司立即支付本金和应计利息。截至2021年6月份，融创中国资产负债表总计1.21万亿人民币，以6.8汇率计算，约1779亿美元。千亿美元级别的体量却无法支付千万级别的利息，表明融创中国的现金流远比公开市场预期的要差。官方给到的逾期原因有很多，重点有两个：其一，2021年下半年以来中国房地产市场销量集体大幅下滑，融创也未能幸免；其二，今年三月份和四月份，深圳、上海、北京依次出现疫情，严格的防疫措施导致融创两月销售金额下降65%，流动性遭遇巨大挑战。目前看来，这两个因素在今年下半年还将持续，融创中国的前景较为悲观。

技术面：由于融创中国的2021年年报尚未披露，所以分析基本面的意义不大。短期技术面的分析同样没有意义，因为在3月31日融创就开始停牌，过去一个半月时间里没有任何价格波动可供分析。月线角度看，3月份最低价已经与2012年7月报价重叠，意味着过去十多年的发展都已经被股市资金所否认。自2020年高点49.55算起，至今年3月份，累计跌幅90.16%，最低触及2.94港币。如果没有诸如“债务重组”、“引入战略投资者”、“三道红线大松绑”等极端利好，趋势由空转多基本不可能。

国资与民营：恒大与融创先后出现债务违约，而万科、保利的账上都“躺着”近1500亿的现金，可见民营开发商与国资开发商在现金流方面的存在巨大差距。三道红线对于所有开发商一视同仁，都需要遵循这一标准，这部分国资还是民营。不过，对银行方面要求的“两道杠”却存在很大的灵活空间。众所周知，地产开发是高负债行业，每一轮土拍成交的数百亿金额，大部分都需要竞拍的开发商向银行融资获得。在银行被限制流向房地产相关信贷比例的情况下，显然会降低对民营开发商的信贷额度，将有限的信贷额度优先供应给国资开发商。原因也很简单：国资开发商具有国家信用背书，即便出现最坏的情况，也会有国家兜底。反观民营开发商，地产市场火热的时候可以获得源源不断的信贷支持，一旦市场冷却，最先被收回债务的就是他们。

融创中国走势图：

▲ATFX供图

▋总结：ATFX分析师团队：民营房地产开发商所面临的困境是相同的，区别只在于严重程度。融创中国已经停牌，接下来需要关注碧桂园的走势。后者同样是民营，且负债率84%，资产负债表又高达1.95万亿，极有可能出现偿债问题。

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